Un fonds d’infrastructure américain rachète un ramasseur de poubelles
Un fonds d’infrastructure américain rachète un ramasseur de poubelles. L’anomalie n’est qu’apparente.
Le 10 juillet, la famille Nicollin est entrée en négociations exclusives pour céder la majorité de Nicollin Environnement (déchets, eau, assainissement, 4 800 salariés) à Morgan Stanley Infrastructure Partners, tout en gardant une part minoritaire et un siège dans la gouvernance. La branche Services, propreté, sécurité, espaces verts, 250 M€ de CA, 7 200 salariés, reste dans le giron familial.
Pourquoi cette découpe ? Un fonds d’infra ne raisonne pas comme un fonds de LBO. Il ne court pas après la croissance : il achète des flux contractuels, longs, quasi-régulés, le profil des contrats de collecte et d’eau passés avec les collectivités. Ce profil se finance avec une dette moins chère et plus longue. Donc il se paie plus cher. La propreté, main-d’œuvre intensive et remise en concurrence permanente, n’entre pas dans cette grille.
La leçon : votre multiple ne tient pas à votre secteur, mais à la récurrence et au caractère contractuel de vos revenus. Isoler la partie « infrastructure » d’un groupe peut rapporter plus que le céder en bloc.
Le périmètre d’un deal, à quel moment le pensez-vous dans une cession ?